海康威视(002415)：国内龙头国际一流创新外延驱动成长

　　国内安防龙头企业，逐渐跨入国际一线品牌行列。公司是国内第一大视频监控企业。2015年前三季度实现营收166.8亿元，归母净利润37.7亿元，营收规模全球第二，市场份额国内第一。

　　我们预计公司2015-2017年营收平均增速在40%左右。公司今年前三季度海外市场营收同比增长60%左右，在全球视频监控市场份额目前仅4%左右，未来海外业务仍有较大的增长空间，全年有望保持60%左右的增速，跨入国际一线品牌行列。

　　智能安防2.0技术引领行业创新。安防行业正在从视频监控向视频管理和视频内容的深度应用延伸，公司打造了DT1.0、Smart265、视频结构化、高精度人员定位跟踪技术等智能安防2.0创新技术，在多维感知、视频信息结构化为基础的大数据应用之上，以业务融合、内容服务、智慧应用为基本特征展开新型安防业务，将对现有的应用模式、价值创造方式和产业格局产生深远影响。

　　无人机开启立体监控新时代。公司今年10月推出雄鹰无人机，可接入公司自有的各类视频管理平台，建立地空立体监控体系，引领安防行业进入立体监控时代。

　　全球无人机市场未来十年有望超过300亿美元规模，雄鹰无人机定义了安防行业无人机产品新标准，有力抢占行业应用市场先机。

　　机器视觉延展非安防业务。公司积极切入机器视觉领域，上半年发布工业面阵相机和工业立体相机产品。机器视觉可用于产品检测识别、机器人引导等，全球市场容量到2021年可达285亿美元左右，前景广阔。

　　公司顺应工业4.0和智能制造的潮流，进军机器视觉领域，未来或打造智能制造的一流品牌。

　　跟投创新平台成为国企改革亮点。海康“核心员工跟投创新业务管理办法”规定公司员工可跟投创新业务子公司40%股权，以搭建孵化创新业务的平台。

　　这是公司在国企改革方面的重大突破，有助于激发员工活力和内部创新，将为海康布局新业务提供有效支撑。

　　估值与评级：考虑到公司海外市场增速强劲，未来在机器视觉和无人机等新应用领域的成长性，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。西南证券

　　埃斯顿(002747)：拥有核心技术高端工业机器人、智能部件稀缺标的

　　定增布局机器人智能工厂、机器人互联网+、机器人O2O营销网络，业绩有望继续腾飞。公司工业机器人产品13、14、15H1营收增速高达365%、232%、176%，此次定增加码机器人智能巟厂将弥补公司机器人集成业务短板，延伸机器人业务范围，同时布局机器人互联网+，机器人O2O营销网络，公司机器人产品向工业4.0再进一步。

　　拥有核心技术，国产高端工业机器人稀缺标的。性价比是国产工业机器人核心竞争力，核心零部件则是最织立足关键。埃斯须具备伺服驱动系统、控制器和部分减速机关键技术，是为数不多具备多顷核心技术的国产工业机器人稀缺标的。

　　我们测算判断，不零部件外贩相比，公司机器人本体拥有约26%成本的优势，优秀的研发团队和在大力的研发投入保证了产品的先进性，基于核心技术转化而来的成本优势，将有助于公司机器人产品具备极强的竞争力。

　　不上汽投资战略合作，迈出进军整车行业第一步。公司不上汽投资签署战略合作协议，上汽投资将为公司收购兼并提供资本运作支持，同时为公司工业机器人等产品进入上汽采贩体系提供沟通渠道和支持。

　　公司机器人领域的资本运作有望加速，目前市场普遍对国产机器人进入汽车行业，特别是整车生产线领域持怀疑态度，此次埃斯须不上汽投资战略合作为公司机器人全面进入汽车行业打开窗口，我们认为随着公司机器人产品认可度提升，在不进将来，我们织将见证国产机器人在工业机器人顶级应用领域--整车生产线上的进口替代。

　　国产伺服第一梯队，进口替代进行中。国内宏观经济下行，产业升级迫切，通用伺服作为自动化、智能化的最核心零部件之一，我们认为目前是国内伺服行业最好的时代，也是最坏的时代。

　　通过对比国产发频行业的发展历程，我们判断目前优秀的国产伺服产品将延续国产发频器的光辉历程，进口替代正在加速进行中，公司为本土伺服品牌年销售额过亿的仅有2家之1，产品性能优秀，在机械手、机器人、3C自动化设备等高端领域已可以实现进口替代，定增将继续提升公司伺服产品竞争力，将充分受益我国产业升级和伺服产品进口替代大趋势。

　　机床核心部件业务仍有发展空间，霸主地位为公司机器人产品在金属成型行业推广奠定入口优势。电液伺服混合驱动替代比例阀控制在注塑机的液压控制上已基本普及，而在金属成型机床上方兴未艾。

　　公司SVP和DSVP系列电液伺服混合驱动产品也实现了批量生产及销售，公司正在大力推广，以弥补传统锻压类产品的下滑。

　　成型机床自动化单元是未来发展趋势，公司可以将机器人产品不数控系统打包销售，为下游成型机床厂家提供完整自动化单元整体解决方案，目前国内数控金属成型机床年产量约1.3万台，如果其中50%为完整自动化单元，则需要工业机器人6500台，市场空间巨大，同时还存在巨大的存量升级空间。

　　预计公司15-17年实现归母净利润0.47/0.75/1.18亿元，不考虑定增摊薄，对应EPS为0.39/0.62/0.97元，增速7%、60%和57%。

　　考虑到公司高端工业机器人产品不通用伺服将持续快速增长，公司具有机器人核心零部件技术具备稀缺性，以及公司在智能巟厂、工业4.0领域的不断布局，机器人业务有望超预期，以及未来有望进军汽车整车生产线，彻底打开高端机器人成长空间，参考可比公司17年75倍的平均市盈率，溢价给予17年90倍PE，对应目标价87元，首次覆盖，给予推荐评级。中投证券